| 鈦白粉上漲通道正式開啟。我們于今年7月7日提示鈦白粉進入三季度將有望重回上漲通道，主要邏輯是鈦白粉行業全年供需偏緊，年內的季節性因素和庫存因素會影響漲跌節奏，且淡季國外鈦白粉價格進一步漲價拉出空間。近期以龍蟒佰利為代表的多家鈦白粉廠商上調價格500元/噸，預示鈦白粉的上漲通道正式開啟，印證了我們前期判斷。
在當前節點，行業供需格局已經處于偏緊狀態，我們認為鈦白粉行情已經正式啟動：(1)全年供需偏緊：按鈦白粉行業2017年內需增長6%，凈出口增長7%，以及行業開工率在7.5成測算，17年國內鈦白粉行業存在6.6萬噸的供需缺口，行業景氣程度有望超預期;(2)從當前時點來看，經銷商庫存經過二季度產品跌價而消化、三季度需求旺季來臨、以及環保提振原材料鈦精礦的價格，上漲力量疊加。(3)長期來看，硫酸法新增裝置受環保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在龍蟒佰利手中，供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯。
供給端：長期產能增速繼續低位，短期環保嚴重壓縮供給。(1)長期來看，產能增速持續低位，行業開工率將維持75%水平。主要是由于鈦白粉行業經歷了4年的行業底部，部分小產能公司要達到迅速開工的難度較大，從2014年以來，行業開工率一直維持在75%上下。同時，由于行業準入標準的存在和環保趨嚴常態化，未來新增產能主要集中在氯化法，而國內僅4家廠家具備氯化法生產能力。根據最新產能規劃，未來幾年新增產能有限。(2)短期來看，環保嚴重壓縮供給，導致鈦白粉行情加速到來。我國2017年鈦白粉產能在357萬噸，其中四川83.5萬噸、山東60萬噸，占比分別為24%、19%。我國多數鈦白粉屬于硫酸法，污染相對嚴重，環保趨嚴下，供給大概率將受到影響。隨著第四批環保督查組進駐山東和四川兩省，兩省多數企業開工率處于50%以下，多數小產能處于零開工。短期供給大幅收縮有望使鈦白粉價格加速上行。
需求端：出口向好明朗化，內需需求預期差得到修復。(1)出口向好明朗化。海外需求回暖，鈦白粉需求向好，同時國內出口價格具備競爭優勢，帶動我國鈦白粉出口持續向好。17年1-7月份凈出口同比增速高達10.4%，特別是6月份以來，6-7月份凈出口量同比增長分別為28.9%和17.5%。(2)內需有望保持穩定。年初時期，市場對于鈦白粉內需普遍較為悲觀。但在棚改貨幣化安置、三四線居民首付比例較低、三四線城市貨幣定向寬松等因素的驅動下，使我國三四線房地產市場目前維持了較高的景氣度，帶動17年1-8月商品房銷售面積同比增長12.7%。在三四線城市去庫存總基調未改的前提下，疊加房企因融資受限加快銷售回款，即使下半年增速有所回落，但我們預計全年商品房銷售面積維持較快增長。房地產銷售數據的較好表現帶動了涂料產量的快速增長。據國家統計局數據，2017年1-6月全國規模以上企業涂料累計產量964.1萬t，同比增長了10.5%，從而帶動鈦白粉內需的大幅超預期。 |
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