| 聚丙烯(PP)屬于熱塑性樹(shù)脂，是五大通用合成樹(shù)脂之一，在汽車(chē)工業(yè)、家用電器、電子、包裝及建材家居等方面應(yīng)用廣泛。目前，我國(guó)已是世界最大的聚丙烯生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)。市場(chǎng)供需方面，由于國(guó)內(nèi)聚丙烯需求旺盛，我國(guó)自產(chǎn)聚丙烯多用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，出口少，進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)。聚丙烯產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)以中石化、中石油為主，中海油、民營(yíng)企業(yè)、合資企業(yè)及煤化工企業(yè)為輔的競(jìng)爭(zhēng)格局，定價(jià)議價(jià)能力較強(qiáng);而下游則非常分散，價(jià)格影響力較弱。
“對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)而言，主要面臨原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。”海通期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人王洋向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)規(guī)模普遍較小，不具備配備專(zhuān)業(yè)的衍生品交易部門(mén)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的條件，企業(yè)只能隨行就市購(gòu)買(mǎi)原料，無(wú)法保證穩(wěn)定的利潤(rùn)空間。在此市場(chǎng)格局下，場(chǎng)外期權(quán)為議價(jià)權(quán)較弱的塑料下游企業(yè)解決了人才掣肘，提供了規(guī)避原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新思路及有效抓手。
為中小企業(yè)量身打造場(chǎng)外期權(quán)策略
據(jù)了解，我國(guó)聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)主要分布在華東、華南、東北和西北等地區(qū)，消費(fèi)主要集中在華東、華南和華北，進(jìn)口聚丙烯主要流入華東和華南。廣東是聚丙烯集中流入的地區(qū)。
成立于1984年的廣東中興塑料紙類(lèi)印刷有限公司(下稱(chēng)中興塑料)年產(chǎn)塑料制品約3500噸，在行業(yè)中排名前列，屬于龍頭企業(yè)。中興塑料常年采購(gòu)聚丙烯用于生產(chǎn)包裝袋，基本庫(kù)存量可維持一個(gè)月用量，原料成本約占總成本的78%，因此聚丙烯原料上漲對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響較大。
長(zhǎng)期以來(lái)，該企業(yè)飽受原料價(jià)格波動(dòng)的困擾，無(wú)法專(zhuān)注于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。借助大商所場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，海通期貨經(jīng)過(guò)多次調(diào)研溝通，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與實(shí)際需求，為其量身定制了場(chǎng)外期權(quán)操作策略。
經(jīng)測(cè)算，聚丙烯期貨主力合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)可達(dá)0.96，能夠有效反映企業(yè)現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格走勢(shì)，因此這次試點(diǎn)選擇以聚丙烯期貨主力合約作為期權(quán)標(biāo)的。
在現(xiàn)貨端，中興塑料月度均勻采購(gòu)。在試點(diǎn)項(xiàng)目初始階段，企業(yè)認(rèn)為聚丙烯期貨價(jià)格已經(jīng)盤(pán)整一段時(shí)間，但未來(lái)趨勢(shì)不好掌握，有可能持續(xù)盤(pán)整，也有可能出現(xiàn)較大的漲幅。為了更加貼近企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，同時(shí)從節(jié)約成本的角度考慮，海通期貨為其設(shè)計(jì)了基于亞式期權(quán)的操作方案。亞式期權(quán)是在到期日確定期權(quán)收益時(shí)，不采用標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而是采用期權(quán)合同期內(nèi)某段時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的平均值。相較于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，亞式期權(quán)能降低極端價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。鑒于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)需要持續(xù)購(gòu)買(mǎi)原料及出售產(chǎn)品，期貨公司在亞式期權(quán)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了多周期、多行權(quán)價(jià)，最終確定了連續(xù)行權(quán)價(jià)格亞式看漲期權(quán)的操作策略。
產(chǎn)品定價(jià)方面，期貨公司通過(guò)對(duì)歷史波動(dòng)率的計(jì)算、隱含波動(dòng)率的預(yù)測(cè)與調(diào)整、各定價(jià)參數(shù)的選取等方式，綜合考慮了整個(gè)周期內(nèi)各個(gè)合約的風(fēng)險(xiǎn)情況，并根據(jù)選取的隱含波動(dòng)率水平，最終將場(chǎng)外期權(quán)的權(quán)利金定為每噸53元，費(fèi)率水平約為0.61%.該價(jià)格相對(duì)于聚丙烯產(chǎn)品價(jià)格較為低廉，得到了企業(yè)的認(rèn)可。最終結(jié)算后，中興塑料作為期權(quán)買(mǎi)方獲得總計(jì)71085元的權(quán)利金賠付。通過(guò)測(cè)算，在使用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行套保后，聚丙烯的原料價(jià)格維持在8000元每噸的水平，有效規(guī)避了原料價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的保值效果。
“中興塑料作為行業(yè)下游企業(yè)，議價(jià)能力弱，利用場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品起到了節(jié)約人員資金的作用，達(dá)到了規(guī)避原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的效果。同時(shí)，采用的是多執(zhí)行價(jià)格亞式期權(quán)，費(fèi)率水平低，賠付概率高，獲得了非常好的試點(diǎn)效果。”王洋說(shuō)道。
場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)為塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航
據(jù)王洋介紹，通過(guò)此次聚丙烯場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，海通期貨為中興塑料等塑料加工企業(yè)提供采購(gòu)原料聚丙烯價(jià)格保險(xiǎn)。該場(chǎng)外期權(quán)特別之處是通過(guò)多執(zhí)行價(jià)格的設(shè)計(jì)，能在提高賠付概率的同時(shí)，降低企業(yè)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的費(fèi)用，有利于企業(yè)持續(xù)利用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行套期保值。
據(jù)記者了解，由于國(guó)內(nèi)塑料行業(yè)發(fā)展參差不齊，不同類(lèi)型的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨不同的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，然而最終都會(huì)或多或少地影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，如何有效地進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理成為很多企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)。
中興塑料常務(wù)副總經(jīng)理林勇表示，在聚丙烯原材料價(jià)格上漲時(shí)，即使采購(gòu)成本增加，企業(yè)也能借助聚丙烯場(chǎng)外期權(quán)策略，使成本增加的部分獲得賠付，規(guī)避了價(jià)格上漲的潛在風(fēng)險(xiǎn)，保持了原料價(jià)格的穩(wěn)定。而當(dāng)聚丙烯原材料下跌時(shí)，企業(yè)能以低價(jià)采購(gòu)原料，降低成本，損失的權(quán)利金在企業(yè)可接受的范圍內(nèi)。企業(yè)利用場(chǎng)外期權(quán)可以降低原料成本變化帶來(lái)的不利影響，進(jìn)而能夠穩(wěn)定收益，在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)可以更加專(zhuān)注于提升技術(shù)實(shí)力和自身競(jìng)爭(zhēng)力。
“國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是中小型企業(yè)，對(duì)于利用金融服務(wù)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)還有欠缺。在此環(huán)境下，針對(duì)實(shí)體企業(yè)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)宣傳與培訓(xùn)，對(duì)期貨公司而言，不僅是業(yè)務(wù)要求，更是社會(huì)責(zé)任。另外，還需要大力發(fā)展塑料場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”王洋表示，通過(guò)試點(diǎn)可以看出，企業(yè)可以利用場(chǎng)外期權(quán)降低采購(gòu)成本，在穩(wěn)定生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上，提升利潤(rùn)空間。
在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，參與企業(yè)與期貨公司均認(rèn)為，應(yīng)大力推廣場(chǎng)外期權(quán)這一有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。只有產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)其加以普遍應(yīng)用，才能穩(wěn)定采購(gòu)成本，將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈外部轉(zhuǎn)移，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整體發(fā)展與共贏。 |
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